核心观点

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4月25日，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入186.87亿元，同比增长8.96%，实现归母净利润3.62亿元，同比增长43.53%，实现扣非后归母净利润3.52亿元，同比增长45.22%，业绩符合预期。2023年，居民院内外用药需求持续恢复，公司批零一体化优势明显，伴随降本增效稳步推进，看好公司业绩加速增长。

事件

公司发布2023年第一季度报告，业绩符合预期4月25日，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入186.87亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长43.53%；实现扣非后归母净利润3.52亿元，同比增长45.22%；实现基本每股收益0.85元。业绩符合预期。

简评

分销板块增长稳健，零售业务盈利能力大幅提升2023年第一季度，公司收入端实现增长8.96%，主要归功于：

1）分销板块收入稳健增长7.38%达到130.69亿元；2）居民院外购药需求旺盛，零售业务同比增长12.14%达到58.74亿元。归母净利润同比增长43.53%，扣非后归母净利润同比增长45.22%，拆分来看，1）分销板块实现净利润2.18亿元，同比增长3.89%；

2）零售板块实现净利润1.55亿元，同比增长380.50%，主要由于去年同期净利率水平较低导致净利润基数较低。

盈利预测及投资评级

我们认为，公司零售板块目前净利率水平较低，随着公司持续推进降本增效，叠加规模效应逐渐显现，公司零售板块净利率有望逐步提升，带动利润端快速增长。预计公司2023–2025年实现营业收入分别为827.60亿元、933.63亿元和1054.32亿元，分别同比增长12.7%、12.8%和12.9%，归母净利润分别为18.03亿元、21.89亿元和26.69亿元，分别同比增长21.3%、21.4%和21.9%，折合EPS分别为4.21元/股、5.11元/股和6.23元/股，分别对应估值15.2X、12.5X和10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响。

2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展；

3）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；

4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。假设公司应收账款计提坏账准备比例从目前的1.1%提升至1.5%，则公司2023年、2024年、2025年归母净利润将从目前的18.03亿元、21.89亿元和26.69亿元下降至17.25亿元、21.01亿元和25.69亿元。假设公司应收账款计提坏账准备比例从目前的1.1%提升至2.0%，则公司2023年、2024年、2025年归母净利润将从目前的18.03亿元、21.89亿元和26.69亿元下降至16.27亿元、19.91亿元和24.44亿元。